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来源：蓝筹企业评论
近日，岚图汽车以独特的“介绍上市”方式冲击港股，这一选择引发市场关注。
作为东风倾力打造的高端品牌，岚图通过股权结构调整强化核心团队凝聚力与股东协同效应，却在产品矩阵上呈现出对特定车型的过度依赖。
尽管品牌营收与盈利表现看似向好，但其业务结构失衡及用户端暴露的交付、质量问题，正为持续发展带来潜在挑战。
01
东风集团“新宠”
2025年10月2日，东风汽车集团旗下高端新能源品牌岚图汽车正式递交上市申请。
与以往企业上市不同的是，岚图汽车此次拟通过介绍上市方式登陆港交所。
来源：东风股份（600006.SH）公告
“介绍上市”这种并不常见的操作耐人寻味。不同于常规IPO的融资行为，岚图此次仅寻求股票挂牌交易而不发售新股，这意味着其无法通过上市获得资金注入，却能让早期股东获得退出通道。
另一方面，此次岚图汽车上市是东风公司资源整合的重要一步。资料显示，岚图汽车成立于2021年6月，是东风汽车集团倾力打造的高端新能源汽车研发制造商。
据公司披露，“岚图”谐音“蓝图”，象征着美好的规划和前景，寓意一张蓝图绘到底。
从股本结构来看，东风集团作为公司第一大股东，持股79.67%，通过直接持股实现对岚图汽车的绝对控制。
2025年7月，东风集团通过增资进一步巩固持股比例，确保对岚图发展方向的决策权，例如技术路线选择（如“岚海智混”技术研发）、产能布局（武汉工厂扩建）及品牌定位（高端新能源市场）。
公司第二大股东是武汉沃雅，持股7.35%，是岚图核心员工持股平台。该平台成立于2021年6月（与岚图同期成立），2023年1月及2025年7月两次参与股东调整，目前股权对应核心管理团队与技术骨干。例如，岚图汽车董事长卢放通过武汉沃雅持有股份，按2025年7月岚图H股估值中位数11.735港元/股计算，其股权价值超4000万元，形成“薪酬+股权”的长期激励机制，稳定核心团队。
成立以来，岚图股权结构经历多轮调整。
2023年1月，公司首次引入外部投资者，包括工银金融、农银金融等，同步武汉沃雅完成员工持股平台搭建，股权结构从东风集团100%持股转变为多元化持股，为混改铺路。
2025年7月，赣锋锂业（产业链投资者）、东风交银辕憬基金（财务投资者）退出股东行列，东风资产（东风系资本）新增入股，同时武汉沃雅持股比例从8%微调至7.35%。此次调整剥离短期财务投资者，聚焦与东风集团战略协同更强的股东，强化对新能源业务的资源集中。
02
严重“偏科”
作为东风集团向新能源转型的核心战略板块，岚图自诞生起便被赋予“特殊”使命，定位于20万-50万元价格区间的高端市场。
来源：公司招股书
对于车型销量，公司在招股书中自夸道：“我们取得了卓越的销售业绩。于2022年、2023年、2024年及截至2025年7月31日止的7个月期间，我们分别实现销售19409辆、50285辆、80116辆及66680辆汽车。同时，我们的销量在2022年至2024年期间复合年增长率为103.2%，是增速第3快的中国高端新能源汽车品牌。”
但《蓝筹企业评论》发现，岚图汽车的销量极度不均衡。
来源：公司招股书
据招股书披露，2025年前7个月，梦想家MPV累计销售40111辆，占总销量的60.15%，月均销量达5730辆，成为支撑业绩的绝对主力。
相比之下，其他车型表现惨淡。同期追光系列轿车仅销售1768辆，月均仅253辆；知音中型SUV销量6575台，月均不足1000辆。
过度依赖MPV车型令市场担忧。
据招股书披露，从车型结构来看，我国新能源汽车SUV占据主要份额，并呈现出显著的增长态势。2024年，SUV的销量为640万辆，占全部类型车辆的比重为51.0%，MPV销量为40万辆，占比为3.4%。
由此可见，MPV车型在国内市场容量较为有限。
不仅如此，MPV车型的市场增长空间相比其他车型要小很多。
公司在招股书中预计，到2029年SUV销量增长至1590万辆，占全部类型车辆的比重为56.3%，MPV销量增长至120万辆，占比上升至4.1%。
除市场因素制约以外，岚图汽车的SUV车型拖延交付引发了消费者的不满。
全国汽车消费者投诉 【下载黑猫投诉客户端】受理处置服务平台“车质网”上，有消费者投诉道：“岚图知音四驱公开承诺10月交付，到现在还未生产！要求一周内交车或者退订赔付等待两个月的损失。”
来源：网络平台
来源：网络平台
不仅拖延交付，岚图的追光轿车还被该网站另一位消费者投诉“车身进水、线路短路烧毁”。
这位消费者表示：“我购买的车身质量问题导致后备厢进水，线路短路起火，线束烧毁，整车系统瘫痪，车门打不开，岚质图售后工程师现场救援时，专业开锁公司现场开锁后发现后备厢内有烟冒出，带有浓重烧焦味，售后安排拖回深圳后发现线路烧毁，铜线裸露，判断是进水导致短路造成，售后虽然更换了线束，但是车辆经此大修，且已经是事实上的泡水车，火烧车，后续使用的安全风险与故障概率上升，因此要求厂家依保险车身价赔偿，并且此问题后果严重，如果行驶过程中发生很可能就是车毁人亡，若非个例，建议所有对应车辆召回处理。”
来源：车质网
交付不及时、被投诉质量问题，岚图汽车这两款销量短板车型的前景更加令人担忧。
03
业绩大增的背后
对于此次上市，岚图汽车对公司近年来的业绩表现极为满意。
财务数据显示，这家公司在2022年、2023年、2024年，以及2025年前7个月，分别实现收入人民币60.52亿元、人民币127.49亿元、人民币193.61亿元，以及人民币157.81亿元，2022–2024年复合年增长率为78.9%，截至2025年前7个月同比增速为90.2%。
同时，公司的毛利率从2022年度的8.3%上升至2024年度的21.0%，又在2025年前7个月进一步上升至21.3%。
但表面亮丽的盈利数据背后，岚图汽车真实盈利状况并不那么好看。
全球顶级投资银行摩根士丹利在研报中表示：岚图汽车2025年首七个月实现净利润4.34亿元人民币，在月销未达1万辆的情况下实现短期盈利，主要受惠于政府补贴6.42亿元人民币。经资本化费用及税务调整后，该行估算这家公司同期净亏损约20亿元人民币。远超同期4.34亿元的净利润规模。
来源：网络
这样的亏损幅度已经建立在公司依靠东风集团“这棵大树”下，节省了基础研发费用上。大摩表示：“岚图研发投入整体低于同业，部分得益于母公司东风集团已完成的基础研发，减少重复投资”。
也就是说，A股上市公司东风股份（600006.SH）在某种程度上掏钱养活岚图。这是否侵害了这家公司股东的利益，值得思考。
综上所述，岚图汽车在资本市场的亮相与业务扩张背后，“偏科”问题、真实的盈利能力与用户信任危机均出现在台前。今后这家公司如何解决这些问题，《蓝筹企业评论》将会持续关注。
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